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轉板，場外市場出路？
從２００６年北京中關村科技園建立新的股份轉讓系統（即“新三板”）開始，場外交易市場快速發展，基本形成了北京、上海、天津、各地方股權托管交易中心的層級結構。而作為被寄予“中國納斯達克”厚望的新三板，從建立初就以其轉板預期博得了極高的關注度。
時至今日，新三板轉板制度依然無確切定論，目前的幾家新三板掛牌企業轉板仍然需要啟動ＩＰＯ程序。在前期ＩＰＯ堰塞湖及上市審批制的背景下，大量無法短期登陸創業板中小板的優質企業選擇押寶新三板轉板，也同時帶動了一大批優質企業掛牌新三板。新三板作為中國場外市場發展的標志意義，其自身的平臺實力以及對多層次場外交易市場的帶動作用，已經遠遠超出其轉板的意義。
雖然新三板轉板未落實，各場外交易市場的轉板卻如火如荼地進行著。２０１４年１０月２９日，齊魯股權交易中心８家掛牌企業首批集中轉移對接新三板，其實，早在今年１月１６日，山東省金融辦就和新三板簽署了戰略合作備忘錄，確定了齊魯股權交易中心和新三板的對接機制，此次齊魯股權交易中心與新三板的合作最終落實，為各股權托管交易中心之間的合作提供了參考。與齊魯股權交易中心與新三板之間的轉板不同，上海股權托管交易中心作為首家推出ＱＥ雙軌的交易中心，依托上海良好的金融環境，在運營制度及融資滿足率都具有出色的競爭力。上海股權托管交易中心Ｑ板（即股權報價系統）作為滿足不同階段發展企業需求而推出的孵化板塊，其主要目的是為轉向Ｅ板（即股份轉讓系統）做準備。在２０１３年８月成立至今已發展出近兩千家掛牌企業，上海股權托管交易中心同時推出了Ｑ轉Ｅ的機制，完成了多家Ｑ板企業向Ｅ板的系統內轉板，完成了股權托管交易所的系統內多層次市場建立。江蘇股權交易中心也推出了成長板、價值板，安徽股權托管交易中心推出了成長板、科技板雙板塊以滿足不同階段企業的掛牌融資需求。
在股權托管交易中心之間以及內部的轉板具體實施情況來看，掛牌企業在轉板過程中，上升板塊并未體現監管的松動，而主要以操作手續上的簡化和方便企業為主。事實上，由于對于非上市公眾公司股東不超過２００人的限制，場外交易市場一直難以走入大眾的視線并快速吸收社會資本，即使是打通２００人限制的新三板，仍然需要經過特定審批程序。因此，與主板、中小板、創業板動輒幾十億的融資規模相比，場外市場的交易一直相對冷清，主板、中小板、創業板與場外市場的層次差距依然相當大，這也是為什么新三板轉板創業板遲遲未落地而場外交易市場的轉板卻先聲奪人的原因。
近幾年，國家密集出臺了多條建立多層次資本市場的政策，尤其關注中小企業融資難的問題。而對于希望進入更高層次資本市場的企業來說，以清大益訊（北京）投資管理有限公司輔導的多家準備在國內Ａ股上市，和香港上市的企業來說，并未寄望于直接轉板的機制。轉板作為不同層次資本市場之間的銜接方式，符合市場優勝劣汰的規則，但轉板的意義絕不可理解為捷徑。其實，新三板從舊三板中解脫到打開２００人限制、做市商適時推出，國家對于這個板塊的定位就是多層次的資本市場結構建立。中國資本市場是典型的倒三角市場，兩千多萬家中小企業融資渠道受到限制，如何拓寬中小企業融資渠道，發展中小企業經濟是國家近期治理的一個重點。多層次資本市場的建設，為滿足不同發展階段企業的融資需求提供了可能，而對于重點發展的場外交易市場，如何對自己進行清晰的層次定位，為本層級的企業提供更好的服務，應當是一個股權托管交易中心思考和發展的重點。在建立好本層級企業管理及服務的前提下，打通層級通道，為企業向不同層級發展提供便利，形成良性的層級互通，只有這樣，一個健康的多層次資本市場才算建立起來。
清大益訊（北京）投資管理有限公司投行一部施鵬程
