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規范發展“場外交易”市場
2012年以來，我國多層次資本市場體系中的“場外交易”市場得到了迅速的發展，出現了全國股份轉讓系統與上海股交中心、深圳前海股交中心等多達30余家的股權交易市場。但在表面的繁榮背后，這些市場卻存在著較為嚴重的市場分割和競爭條件不公允的問題。
場外交易市場法律地位不對等。目前除了全國股份轉讓系統的法律地位已經明確，地方股權交易市場的法律地位仍然是模糊的和不清晰的。這在很大程度上影響了區域性股權市場功能的發揮，也使銀行、基金等金融機構全面參與該類市場缺少法律依據。
“區域性市場”的提法，制約了場外市場的健康發展和功能發揮。目前國家有關部門將證監會監管的全國股轉系統，定義為“全國性市場”；而把地方政府監管的股權交易市場，稱之為“區域性市場”。這種界定對地方股權市場產生了許多不利影響：其一，限制了地方市場業務拓展和服務功能發揮；其二，為地方政府要求當地企業在當地市場掛牌交易，提供了行使行政強制手段的借口。
對功能相同的場外市場給予不同的定性，束縛了市場發展的空間。按照有關監管部門的說法，全國股權轉讓的交易方式為“公開轉讓”，其他場外市場的交易方式為“非公開轉讓”。這實質上是人為制造的不平等，導致兩類市場的性質截然不同：公開轉讓的市場發展空間巨大，而非公開轉讓的市場發展，卻受到了很大的約束，造成了市場發展上的不平等。
市場監管制度上的不公平競爭。2011年國務院發布《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（簡稱38號文），規定地方股權交易市場不得采取集中競價、做市商等集中交易方式交易；投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；權益持有人累計不得超過200人。而全國股轉系統則完全不受此限制。這種市場間不公平的發展環境，使地方股權交易中心的交易活躍度、市場發展規模和空間受到很大程度上的限制，從而不利于通過競爭提高我國場外市場的整體發展水平。
缺乏統一規劃、市場布局不合理，重復建設導致資源浪費。近年來，我國場外市場已達30多個，有的省甚至在多個城市建設股權交易市場。事實上，一些市場由于缺少投資者、投資環境等必備要素支撐，難以發揮交易融資功能，直接導致大量重復建設，造成資源浪費。
建設統一、開放、競爭、有序“八個字”的多層次資本市場體系，需要認識到：第一，市場服務區域的開放，取消市場公開與非公開限定，是公平競爭的應有之義；第二，市場交易手段的選擇，要符合場外市場本身的階段特征；第三，服務對象的差異化，是劃分市場層次的基本規則；第四，正確認識場外市場風險，才能管理和控制風險。據此提出的對策是：
明確地方股權交易市場的法律地位。建議國家層面對地方股權交易市場的法律地位作進一步明確，并率先支持有國家文件支持、規范運作、風險可控的地方股權交易市場，允許其報請國務院批準設立。
整體規劃與公平競爭兩種手段相結合，構建科學的多層次市場格局。將符合條件的區域性股權交易市場納入統一監管，在投資者利益保護方面統一標準，設定統一的掛牌企業審核原則和信息披露規則。在此基礎上創建公平的競爭機制，在競爭中形成自己的服務群體、改善服務、優勝劣汰或自動錯位發展，從而形成多層次資本市場格局。因此，建議對有國務院文件支持的市場應首先明確放開地域限制，開展跨區域業務。
完善監管制度。具體建議：第一，鼓勵場外市場放開200人限制。限定掛牌企業股東人數，客觀上導致企業融資和股份轉讓受阻，在一定程度上制約了企業的發展。第二，放開交易方式限制，允許場外市場實行競價交易和做市商交易。第三，廢除交易回轉天數的限制。交易回轉天數的設定主要由兩種因素形成，第一是結算能力的制約，第二是控制交易泛濫。目前區域性股權市場都不存在上述兩種制約因素，也未發現有更多理由來實施交易回轉的設定。因此，建議取消“任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日”，最好采用T+0，以增加流動性，提升市場活力。
允許市場功能發揮良好的市場先行先試。如上海股交中心已成為行業內市場運行規范有序、市場公信力良好、制度體系完善、在國內具有代表性的股權交易市場。為了充分發揮這些建設功能良好的場外市場在我國金融體制改革中的示范效應，建議允許這些場外交易中心與全國股轉系統享受同樣的政策待遇，賦予其開展先行先試權，在監管模式、運行機制等方面積極探索，從而為中國場外市場建設積累成功經驗，進而指導、推動我國其他場外市場的規范發展。
