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不斷拓寬資本市場的廣度和深度
Keep expanding the breadth and depth of capital market
不斷拓寬資本市場的廣度和深度
■ 黃銘君 陶長高
在中國資本市場逐漸回暖、投資者信心逐漸恢復的背景下，中國應該借此機會，不斷拓寬資本市場的廣度和深度，從而為資本市場的持續健康發展奠定基礎
信心比黃金還重要，對于金融市場而言，這句話可以說是亙古不變的真理。在中國資本市場逐漸回暖、投資者信心逐漸恢復的背景下，中國應該借此機會，不斷拓寬資本市場的廣度和深度，從而為資本市場的持續健康發展奠定基礎。
建立和完善多層次資本市場
所謂拓寬資本市場的廣度，就是要優化資本市場結構，建立和完善多層次的資本市場，從而允許不同類型的融資主體和不同風險偏好的投資者均可以參與到資本市場中來；所謂拓寬資本市場的深度，就是資本市場的規模夠大，產品也比較豐富，從而確保市場走勢相對比較穩健。
以美國為例。美國資本市場建立了非常完善的多層次資本市場，主要包括紐約證券交易所主板市場、納斯達克創業板市場、場外電子柜臺交易市場、粉紅單市場和灰色市場等，可以容納不同類型、不同規模和不同資質的融資主體以及不同風險偏好的投資者參與其中，并且每個不同層次交易市場規模都比較大（如截至2014年底，紐約證券交易所擁有上市公司2700多家，納斯達克證券交易所擁有上市公司3200多家，場外電子柜臺交易市場掛牌的公司4000多家，粉紅單市場掛牌的公司6000多家，灰色市場掛牌的公司則超過60000多家），這也避免了市場不易受某一個消息或某一個事件的劇烈影響，而且值得注意的是美國資本市場的場外交易市場規模（包括場外電子柜臺交易市場、粉紅單市場和灰色市場等）要遠遠大于場內交易市場規模。
與美國、英國和香港等成熟國家和地區的資本市場相比，中國資本市場波動幅度相對較大，大幅上漲和大幅下跌的現象比較嚴重，這也極不利于資本市場的健康發展。之所以會出現這一問題，其中主要是由于中國資本市場結構性問題比較突出：
一方面，中國資本市場主要以股票市場為主，債券市場、衍生品市場和場外交易市場等不是非常發達。雖然在此輪牛市中，新三板市場開始逐漸得到關注，并且發展速度明顯加快，但與主板市場相比，無論是市場規模，還是活躍度，都差距甚遠，而且中國也沒有嚴格意義上的場外交易市場。同時，長期以來，中國債券市場發展都比較滯后。因此，由于未能建立多層次的資本市場，從而導致中國部分投資者，如風險規避型投資者的市場無法參與到資本市場中來，一些風險偏好相對較高的投資者蜂擁進入股市，這無疑會加大股市的投資風險。
另一方面，中國資本市場投資者中，個人投資者仍占較大比重，而且金融類上市公司占整體上市公司的估值比重較大。這些結構性問題勢必會導致市場投機行為相對比較嚴重，而且受某一項政策影響較大，如銀行股的表現會較大程度上影響整體股市的表現。
抓住機會,推動“改革?！?/p>
上述的結構性問題，勢必會影響中國資本市場的長足發展。當前，中國資本市場進入一個“改革?！睍r期，應該充分抓住此次機會，實現廣度和深度的不斷拓寬：
第一，還是應該有效呵護投資者的信心。投資者的信心是資本市場發展和改革的一切前提和基礎。當前，投資者的信心得到一定程度的恢復，這是非常難得的，也為資本市場的下一步改革奠定堅實的基礎。中國應該充分呵護投資者的信心，多采取市場化手段而非行政式命令監管和調控資本市場。
第二，借助于資本項目可自由兌換改革以及人民幣國際化的有利時機，在風險可控的前提下，吸引外部資金源源不斷進入中國資本市場，從而不斷優化當前資本市場的投資者結構。從國外發達國家的經驗來看，資本市場的發展與人民幣國際化是相輔相成的。在人民幣國際化過程中，海外資金進入中國將更為便捷和靈活，這也有利于吸引海外資金流入中國資本市場。同時，作為發展中的大國，人民幣國際化并非只是簡簡單單實現人民幣資金定價的市場化，最終是要實現人民幣資產定價的市場化，而大力發展資本市場可以使人民幣持有者參與投資人民幣股票資產，從而有效實現人民幣資產定價的國際化，最終促進人民幣國際化。
第三，可以逐步放開長線投資者進入資本市場的限制，如允許社保資金、企業年金、理財資金等長期資金進入股市和債市，為資本市場源源不斷地輸入新鮮血液。如前所述，資本市場應該是包羅萬象的，就是能夠容納不同風險偏好的投資者參與投資。在打造多層次資本市場的過程中，通過允許不同類型的資金流入債券市場、新三板市場等，從而一方面有利于這些資金享受投資收益，另一方面也有利于資本市場結構更為合理。
第四，在投資需求得到釋放的背景下，適度擴大資本市場的供給步伐，并且加大發行制度的改革力度，避免市場出現不正常的快速上漲和下跌。股票發行審核制度的改革最終還是應該朝著市場化進程邁進。當前，中國正在將現有股票發行審核制度由審核制改革為注冊制，這顯然是市場化改革的一個重要舉措，充分借鑒市場的力量去鑒別上市公司質量和確定合理的價格。
第五，培育和建立新三板等市場，加快發展債券市場，不斷優化資本市場結構，從而吸引不同風險偏好的投資者參與到資本市場中。如前所述，中國資本市場與美國資本市場在結構上存在較大的不同，美國資本市場主板市場等場內市場相對場外市場而言規模較小，而中國則與之相反，需要迫切改變這一現狀。借助此輪牛市，中國應該加快培育和完善新三板市場和債券市場的步伐。
第六，規范和完善信息披露制度。資本市場是進行信息交易的市場，股票內在價值也是由信息決定，因而信息披露的真實、準確和完整就顯得尤為重要。為此，監管層面尤其應該加強信息披露方面的監管力度，有效打擊信息欺詐、內幕交易等違規行為，為股市持續健康發展奠定基礎。
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