Research理論研究
繼續完善區域性股權市場
作為多層次資本市場體系的“塔基”，區域性股權市場為其運營機構所在地省級行政區域內中小微企業私募證券的發行、轉讓及相關活動提供設施與服務，是地方政府扶持中小微企業政策措施的綜合運用平臺，正逐步成為服務地方經濟、落實普惠金融和“雙創”戰略的主要實踐方式。區域性股權市場具有的諸多優勢和特點，使其責無旁貸地承擔起了為中小微企業資本及社會資金相互融通的責任，在推進供給側結構性改革、服務創新驅動發展戰略、降低企業杠桿率等方面均具有重要意義。加快發展區域性股權市場，既是緩解中小微企業融資難、融資貴問題的有效方法，也是中小微企業拓寬融資渠道、提高直接融資比重的重要手段，更是實現多層次資本市場改革目標的方向所在。
資本市場是要素市場，是金融市場體系的重要組成部分，其市場化、法制化程度是衡量現代市場經濟發展水平的重要指標。十六屆三中全會提出“加快發展要素市場、規范發展產權交易市場”后，新三板的服務范圍由試點逐步擴至全國，區域性股權市場在探索中積極推進。黨的十八大報告提出，要深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系，加快發展多層次資本市場。十八屆三中全會進一步明確要健全多層次資本市場體系，這是完善現代市場體系的重要內容，也是促進我國經濟轉型升級的一項戰略新任務。十八屆五中全會明確提出要以“創新、協調、綠色、開放、共享”五大發展理念為統領，“積極培育公開透明、健康發展的資本市場”，“提高直接融資比重，降低杠桿率”，這都為我國資本市場的改革發展指明了方向，也為區域性股權市場的快速發展提供了政策依據。
目前我國資本市場主要依靠場內市場，這種不均衡的市場結構和體系，在很大程度上制約了我國資本市場功能的有效發揮。區域性股權市場的建立，一方面有助于打造區域性金融服務中心，增強地方金融資源聚集，實現資源市場化配置，促進股權合理流轉，培育企業規范發展；另一方面也有利于鼓勵科技創新、激活民間資本，強化對區域內實體經濟的薄弱環節的支持，加大對實體經濟發展的金融支撐力度，為場內市場儲備、培育、輸送優質項目資源。
我國當前經濟環境已由改革開放初期的資本、資金均短缺的局面轉化為資本短缺、資金富余的局面。我國金融市場發展潛力巨大，但目前處于弱有效狀態，銀行業資產總量大，證券與保險市場規模較小，地方金融機構和業務開展發展不平衡，各類金融要素市場在促進資本形成方面還很有限。一方面，作為資金需求方，大量企業無法通過金融市場籌集資本金；另一方面，擁有大量閑散資金的投資者又缺乏可供投資的金融產品和投資渠道。中小微企業是我國經濟的重要主體，對推動經濟增長、促進市場繁榮、解決勞動就業和維護社會穩定做出了巨大貢獻，但隨著“三期疊加”效應的逐步顯現，融資難問題愈加突出，嚴重制約著中小微企業發展壯大。區域性股權市場的發展，能夠有效實現資本的需求方和資金的供給方的無縫對接，緩解中小微企業“融資難、融資貴”問題。
首先，區域性股權市場有利于中小微企業直接融資。由于場內市場嚴苛的上市條件，絕大多數中小微企業都不可能受益于場內市場這一“獨木橋”。由于中小微企業具有天然的社區性和草根性，而區域性股權市場中融資者和投資者都集中于一定行政區域，這使得中小微企業有效信息的傳播半徑和區域性股權市場服務的覆蓋半徑基本一致，投資者無須像場內市場那樣必須依靠中介機構詳盡的盡職調查和融資者充分的信息披露以獲取企業價值信息，大大提高了企業直接融資效率。
其次，區域性股權市場有利于降低中小微企業的融資成本。區域性股權市場歸屬于直接融資平臺的性質使得中小微企業與投資者聯系更加直接和緊密。由于不存在資金配給的其他中間方，區域性股權市場能夠快速、合理地配置投資者的資金，有利于資本的形成和資金使用效率提高。在免去了銀行等中間方的資金配置成本后，中小微企業承擔的籌資成本降低，投資收益增加，可進一步促進相關方的交易實現。
最后，區域性股權市場是服務中小微企業證券化發展的重要平臺。中小微企業規模小、資產少，產品技術和商業模式的創新大多處于初創期，需要依靠地方政府的支持。地方政府對轄區內中小微企業發展的支持，除出臺相關優惠政策和給予資金扶持外，更主要的是搭建一個公開、透明的良好平臺，一方面促進自身規范服務，提高服務效率和政府資金使用的透明度，另一方面讓這個平臺為轄區內中小微企業提供信用增進、工商登記、股份托管、咨詢輔導、信息匯集等方面的專業與政策服務功能。實踐證明，區域性股權市場已建設成為各地方政府精準服務區域內實體經濟證券化發展的首選平臺，是中小微企業融資的新渠道、新興產業的孵化園、區域經濟轉型的助推器。
截至2016年底，全國共有40家區域性股權市場，共有掛牌企業174萬家，展示企業594萬家，2016年為企業實現各類融資2871億元，在支持中小微企業多樣化融資、推動中小微企業規范運作、增強金融服務普惠性等方面發揮了積極作用。但從全國來看，區域性股權市場服務實體經濟特別是中小微企業創新發展的能力有限，效果也不顯著，存在著定位不明確、監管措施不統一、融資能力不足等問題。2017年初，國務院辦公廳印發《關于規范發展區域性股權市場的通知》（國辦發〔2017〕11號），對區域性股權市場的業務邊界、業務模式、發展路徑和投資者保護都進行了規范。當前，區域性股權市場建設，需要堅持底線思維和問題導向，堅持市場化的發展方向和法制化的改革取向，并在此基礎上總結各地區域性股權市場建設經驗，減少市場重復建設的資源浪費，維護市場公平秩序，科學防范風險，從而加快促進區域性股權市場健康發展。
（作者：杜坤倫，單位：四川省社會科學院金融與財貿經濟研究所）
